人民銀行12月11日公布的數據顯示，11月社會融資增量為1.52萬億元，雖略超預期，但增速下降的趨勢仍未改變，同時，11月社會融資同比增速降至9.9%的歷史低位。

　　總體來看，在去通道、加強表外融資管理的背景下，表外融資存量逐漸下降，信貸持續回歸為實體經濟融資首選，融資回表、非標轉標趨勢未變。

　　長江宏觀分析員趙偉表示，信貸社會融資再次印證了信貸總量略增難掩總體融資需求的走弱，非標收縮趨勢延續，信用收縮的滯后影響逐漸顯性化。同時，華泰宏觀團隊認為，目前銀行信貸難以大幅反彈的主要邏輯是商業銀行負債仍然存在壓力，同時商業銀行出于對民營企業信用問題的擔憂，難以真正向繼續融資的民企輸血。

　　具體來看，11月社會融資規模增量15200億元人民幣，高于預期的13340億元人民幣，同比少增3948億元，環比多增7903億元。人民幣貸款增加12300億元，同比多增872億元，環比多增5159億元；外幣貸款減少787億元，同比少增985億元，環比少增13億元；委托貸款減少1310億元，同比少增1590億元，環比少增361億元；信托貸款減少467億元，同比少增1901億元，環比多增806億元；未貼現銀行承兌匯票減少127億元，同比少增142億元，環比多增326億元；企業債券增加3163億元，同比多增2253億元，環比多增1782億元；股票融資增加200億元，同比少增1124億元，環比多增24億元。

　　中信固收團隊分析認為，細項上，非標規模收縮趨勢不變，其中委貸降幅有所增大，信托貸款及未貼現承兌匯票降幅有所收窄。在政策引導下及資金面持續寬松的影響下，信用債市場信心有所恢復，企業債凈融資同比多增2310億元，增幅較大。此外，值得注意的是，在新口徑下11月存款類金融機構資產支持證券和貸款核銷項增幅較大，對社會融資形成了一定的支持。

　　此外，央行公布的數據顯示，2018年11月末M2余額181.32萬億元，同比增長8%；M1余額54.35萬億元，同比增長1.5%；新增人民幣信貸1.25萬億元；社會融資規模增量1.52萬億元，存量199.3萬億元，同比增長9.9%。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，財政存款較去年同期多投放6265億元，疊加新增信貸規模有所擴大，使M2增速保持平穩。然而，M1和M2增速負剪刀差持續擴大，反映投融資市場仍不活躍，實體經濟流動性仍然趨緊，貨幣政策傳導渠道有待進一步暢通。

　　溫彬表示，總的來看，臨近年末，考慮到貿易摩擦仍具有不確定性，表外融資萎縮態勢難以短期改變，對流動性可能帶來負面影響。為了實體經濟的平穩健康發展，預計央行將綜合運用多種政策工具組合，尤其是仍有可能進一步采用差別化準備金政策，保持流動性充裕和市場利率水平穩定；同時，將持續推進債券、信貸、股權融資“三支箭”，支持民營企業拓寬融資途徑，增強金融機構服務實體經濟的能力。

　　趙偉也強調，在當前經濟實現轉型發展的大框架下，政策維穩與傳統“穩增長”明顯不同，不會通過“走老路”的手段全面刺激經濟，而是加強財政金融政策協同、精準施策，圍繞“補短板”“增后勁”等領域，實現結構性發力。